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A股需要担心美债收益率吗?市场人士:没必要

从二月开始,A股剧烈调整,许多投资者和分析人士将罪魁祸首指向了美债收益率的狂飙上。

从二月开始,A股剧烈调整,许多投资者和分析人士将罪魁祸首指向了美债收益率的狂飙上。

市场参与者担心,不断上升的美债收益率会压低风险资产的估值,而全球货币紧缩的预期将强化这种影响。

但近日,包括摩根士丹利和BCα在内的市场分析人士都旗帜鲜明地表示:没必要担心。

美债收益率上升会推高国内国债收益率吗?

美债收益率上升,不会直接影响到国内利率环境。如果说影响的话,一般是通过影响我国国债收益率,进而影响国内资金成本。

据BCα,从历史趋势来看,美债和我国国债收益率的走势密切相关,毕竟在全球化的今天,全球宏观环境已融为一体,因此利率同步变化并不稀奇。

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有趣的是,自2015年以来,中国10年期国债收益率一直领先于美国。BCα认为这是因为中国在世界经济中越来越重要,其信贷和内需增长引领了许多大宗商品的价格,进而引领了经济和商业周期。

而国内国债收益率的上升,也反映了人们对经济改善的预期,这种经济预期的改善会波及很多国家。

BCα还认为,最近美债收益率上扬主要是美国国内问题导致,这种上行不太可能溢出到中国,毕竟两国的经济和政策周期不同:美国仍处于复苏早期,仍在不断推出刺激措施;而中国已经开始利率政策的常态化。

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因此,基本面的不同,使得美国国债收益率高企难以传递至国内,并影响市场。

美国不断上升的通胀预期是否会导致国内政策紧缩?

BCα表示,尽管中国的货币政策并非完全与外部冲击绝缘独立,但中国的财政、货币政策还是主要受到中国国内的经济、就业和通胀预期驱动。

因此,BCα不认为输入性通胀是中国央行今年制定政策的主要约束。

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对国内生产商来说,输入性通胀的主要风险在于原油。由于油价上涨以及去年基数较低的因素,市场预期今年二季度和三季度PPI会飙升。

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值得一提的是,在去年国际原油价格暴跌时,中国的原油库存出现了史无前例的增长,这将有助于抵消今年原油价格飙升的影响。

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并且,对消费者而言,石油价格在中国CPI中所占的比重远低于美国。对于国内而言,食品价格尤其是猪肉价格推动者整体CPI的变化。BCα预计,随着供应链改善和去年的高基数效应,今年的食品价格上涨将得到很好的控制。

关键是,国内的通胀预期并未达到疫情前水平。BCα认为,如果这种趋势持续下去,生产者很难将不断上升的成本转嫁给消费者。

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最后,BCα表示,尽管中国的经济已经复苏,但远未过热。如果没有持续的远超预期和趋势的增长,很难真正产生通胀压力。

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并且,当前中国产能和资本开支的反弹速度快于需求和消费支出,这也将限制通胀上行。毕竟中国的CPI正处于2009年以来的最低点,这使得中国的实际收益率远高于美国。

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BCα认为,不断上升的美债收益率或许对于中国是温和利好,毕竟这可以缩小中美利差,并缓解人民币升值步伐。

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因此,BCα认为,现在担心中国的通胀还为时过早,中国的通胀压力将得到控制。

美债收益率上行对A股不利吗?

由于美债收益率上升,不会对中国国内决定股市的基本面——利率环境和通胀预期产生巨大影响。那么现在我们抛开基本面,来看美债收益率和A股之间的相关性。

从历史上看,A股和美债收益率呈现一种非常弱的周期相关性,与中国国内长期政府债券收益率的关系更为紧密,但这种相关性并不一致。

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相比国债收益率,A股对国内货币供应量的变化显然要敏感得多。去年下半年,虽然中国10年期国债收益率大幅反弹,但这并未阻止A股反弹。

虽然自2015年来,央妈已经将政策目标转向目标利率而非货币供应量,因此即便债券收益率走高,推动中国经济周期的企业利润和信贷增长仍有可能走高,因此A股远期市盈率的主要驱动力依旧是国内信贷,这与标普500指数形成了鲜明对比。

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而摩根士丹利认为,与其他新兴国家相比,中国股市在美债收益率上升的环境下更具有弹性。

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因此无论收益率如何变化,市场上行的逻辑已经发生根本性转变——从水牛到企业盈利牛。

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目前,一些边际收紧的信号已经引发了A股调整,高估值的“抱团股”也遭到回撤,经济复苏周期股开始上扬。

因此BCα认为,美债收益率并不会对A股产生直接影响,目前决定A股走向的,只有企业盈利增速能否消化估值这一条路。

此外,摩根士丹利指出,当美国10年期国债收益率高于或低于平均趋势水平时,虽然大多数新兴市场的相对夏普比率恶化,但中国的相对夏普比率受影响较小。

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并且,当10年期美债收益率高于平均趋势时,中国的相对夏普比率在更广泛的时间长度内(20年)明显高于其他新兴市场。

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至于原因,摩根士丹作出了解释:由于中国的货币和财政政策相对独立,因此可以规避各种波动;由于中国对外资依赖较低,资本流动控制力强,这有助于稳定外汇。

美债收益率上行对A股投资风格有何影响?

在投资风格和板块轮动上,BCα认为美债收益率上行,以及背后的全球复苏背景,导致A股周期股相对成长和防御股有着更多的确定性。

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BCα还表示,近期的回调也为A股周期股的上涨提供了空间。

摩根士丹利通过计算沪深300指数成分股各行业板块的夏普比率,并找出其在历史上10年期美债收益率上升期表现高于趋势的板块,得出在美债收益率快速上行期,表现最好的是能源、材料和公共事业板块;表现最差的是房地产、医疗保健、IT和消费品板块。

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其中,在10年期美债收益率从历史平均趋势的下方穿越至上方时,沪深300只有能源和金融板块出现积极变化。

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总之,抛弃成长,拥抱周期,是市场分析人士的一致观点。

总结:不必担忧

A股需要担心美债收益率吗?市场人士:没必要

由于中美基本面不同,高企的美债收益率无法改变国内利率环境,也无法把输入性通胀真正转化为通胀压力。

并且,在某些情况下,虽然A股和美债收益率有相关性,但A股的增长逻辑已发生改变,并更加依赖企业盈利而非宏观环境。

而且,无论美债收益率走向何方,对于A股来说都有值得投资的板块。

因此,对美债收益率的担忧,其实没必要。

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作者: admin

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