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资产配置与行业轮动月报 | 现金流上行,折现率下行,建议超配周期中上游板块

摘要 股债月度配置建议:增持股票,增持债券 股票方面:市场当前货币因子、信用因子继续放宽,我们建议加配股票。

摘要

股债月度配置建议:增持股票,增持债券

股票方面:市场当前货币因子、信用因子继续放宽,我们建议加配股票。

债券方面:基本面三因子中TFMAI同比上升、TFMAI环比下降,TFEMCI指数有所上升,货币因子偏松,我们建议当前可适当增配债券。

不定期调仓的绝对收益配置组合跟踪最新配置品种主要为信用债。

3月周期中游板块表现出色

3月板块层面,周期中游板块表现出色,获得了1.7%的绝对收益率,相对万得全A获超额收益1.81%,当月成长、消费板块回撤较大。行业方面,公用事业、钢铁、建筑装饰、采掘、纺织服装等行业表现出色,大幅跑赢其他行业,有色金属、农林牧渔、化工等行业回撤较大。

行业分层轮动策略今年以来超额0.25%

3月市场整体呈现下跌趋势,行业轮动策略3月单月表现略逊于大盘,相对万得全A指数超额收益为-1.51%。策略样本外跟踪以来,2019年、2020年分别取得5.05%、6.02%超额收益。今年以来相对万得全A指数超额收益0.25%。

现金流上行,折现率下行:配置周期中上游板块

由于三月经济景气度同比上升,现金流上行,而折现率下行,根据板块配置轮盘,建议配置周期中上游板块

股票月度配置建议:增持股票

月度股票建议部分,我们采用“货币+信用”综合配置模型(模型具体见《资产轮动策略研究(二):构建大类资产的“货币+信用”轮动轮盘》,为多平策略)。模型自2018年5月后为样本外跟踪时期,业绩表现较为显著,2019年以来样本外跟踪净值增长49.89%。

资产配置与行业轮动月报 | 现金流上行,折现率下行,建议超配周期中上游板块

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在最新的一期“货币+信用”配置建议中,市场当前信用为主导逻辑,信用因子和货币因子继续放宽,我们建议加配股票。

资产配置与行业轮动月报 | 现金流上行,折现率下行,建议超配周期中上游板块

国内货币政策受多重目标约束,具备显著的相机抉择特征,货币状态蕴含着较多的关键信息,货币政策所带来的扰动相比随机的外生冲击而言其可预测性更强。而信用体量在国内经济具有多重的特殊涵义,一方面国内经济显著受信贷周期驱动,它是稳健的宏观经济领先指标,另外一方面,它也是极其重要的货币政策中介目标变量。

我们选取Shibor 3M作为货币因子的源数据,根据下图可以看到Shibor 3M在2021年3月呈现向下趋势,根据“货币+信用”综合配置模型的定义,货币状态位于“低位平稳”状态,因此最新一期的货币因子信号为“放松”。

资产配置与行业轮动月报 | 现金流上行,折现率下行,建议超配周期中上游板块

截至2021年3月底,中国人民银行最新公布的贷款需求指数为77.5%,季调后指数呈现小幅下降趋势,2月新增人民币贷款增加值同比增加6211亿元,社融增加值同比增加8392亿元,新增人民币贷款增加值以及社融增加值三个月移动均值最新水平分别为3386亿元以及1592亿元。根据“货币+信用”综合配置模型的定义,综合三类指标所合成的信用因子信号为“放松”。

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债券月度配置建议:增配债券

月度债券建议部分,我们采用基本面三因子打分配置模型得出配置建议(模型具体见《FICC系列研究专题(一):如何抑制宏观信息“过拟合”?——宏观数据的去噪、降维及应用》,年化收益,为多空策略)。模型自2019年3月后为样本外跟踪时期。

资产配置与行业轮动月报 | 现金流上行,折现率下行,建议超配周期中上游板块

制造业和信贷金融是中国宏观的两大关键视角。围绕制造业活动的信息主要分为三类:制造业景气度调查、制造业行情反馈以及进出口环境,而货币政策的传导途径包括信贷、利差、房地产和汇率等等。我们据此构建了天风制造业活动指数(TFMAI)以及天风实体经济货币条件指数(TFEMCI)。

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在最新一期数据中,反应经济周期的TFMAI指数同比、环比均继续保持上升态势,反应金融条件的TFEMCI有小幅上升,货币因子延续上期趋势,继续保持放松。整体来看,经济数据继续向好,金融条件略有上升,我们建议当前可适当增配债券。

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不定期调仓的绝对收益配置组合跟踪

在报告《CTA思维下的资产配置方法》中,我们构建了一类不定期触发调仓的绝对收益型资产配置策略,配置资产范围包括黄金、南华商品、沪深300,中长期信用债、货币基金指数等,力求获取超越一般固收类产品的业绩回报。策略回测历史表现优越,历史年化收益9.37%、最大回撤3.74%,当前最新配置品种主要由信用债构成。

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根据最新的仓位配置,我们在信用债主题基金中结合基金规模、Alpha、风险指标等维度筛选相应基金,基金推荐名单以及相应的权重配置建议如下。

资产配置与行业轮动月报 | 现金流上行,折现率下行,建议超配周期中上游板块

行业轮动

3月周期中游板块表现出色

3月板块层面,周期中游板块表现出色,获得了1.7%的绝对收益率,相对万得全A获超额收益1.81%,当月成长、消费板块回撤较大。行业方面,公用事业、钢铁、建筑装饰、采掘、纺织服装等行业表现出色,大幅跑赢其他行业,有色金属、农林牧渔、化工等行业回撤较大。

资产配置与行业轮动月报 | 现金流上行,折现率下行,建议超配周期中上游板块

行业分层轮动策略今年以来超额0.25%

3月市场整体呈现下跌趋势,行业轮动策略3月单月表现略逊于大盘,相对万得全A指数超额收益为-1.51%。策略样本外跟踪以来,2019年、2020年分别取得5.05%、6.02%超额收益。今年以来相对万得全A指数超额收益0.25%。

资产配置与行业轮动月报 | 现金流上行,折现率下行,建议超配周期中上游板块

下月板块与行业配置建议

现金流上行,折现率下行:配置周期中上游板块

基于《天风金工行业轮动系列报告之一——基于现金流与折现率的板块轮动策略》中的TWO-BETA板块配置模型,我们得到如下板块现金流折现率beta结果。

资产配置与行业轮动月报 | 现金流上行,折现率下行,建议超配周期中上游板块

可以看到金融、周期上游、周期中游对于现金流,也就是经济的景气程度敏感度较高,而周期下游、消费、成长板块则相对敏感度较低。因此在现金流上行时,应当配置金融、周期上游、周期中游,现金流下行时应当配置周期下游、消费、成长。

在现金流上行环境中,金融、周期上游、中游三个板块对于折现率的敏感度也存在较大差异,金融板块折现率beta为负,即折现率的上行有利于金融板块。因此在现金流上行,折现率上行时,配置金融板块,现金流上行,折现率下行时,配置周期上游、周期下游板块。

在现金流下行环境中,成长板块折现率beta显著高于周期下游板块,因此成长板块应当在现金流下行,折现率下行时进行配置。而周期下游适宜在现金流下行,折现率上行环境中配置,消费板块折现率居中,在折现率上行下行中均有配置价值。

依据现金流与折现率代理变量,当前现金流处于上行,折现率转而下行,下月建议配置金融板块。

资产配置与行业轮动月报 | 现金流上行,折现率下行,建议超配周期中上游板块

细分行业:重点布局石油开采、稀有金属、化学纤维、石油化工等

基于《天风金工行业轮动系列报告之三——板块重构下的行业分层轮动》中的行业分层轮动,结合板块轮动模型与子行业多因子模型,给出如下二级行业配置权重。当下基于申万行业重新调整行业轮动模型,下月建议超配石油开采、稀有金属、化学纤维、石油化工等细分行业。

资产配置与行业轮动月报 | 现金流上行,折现率下行,建议超配周期中上游板块

风险提示: 经济环境及政策变化导致模型失效,统计规律稳定性波动带来模型收益变化

注:本报告为基于历史数据统计结果,市场风格变换和基金风格调整等风险均可能使得模型失效。

《金融工程:资产配置与行业轮动月报:现金流上行,折现率下行:建议超配周期中上游板块

2021年4月2日

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作者: admin

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